简介2021年，公司已逐步构建以磁刺激产品为主体，康复机器人和医美能源产品为两翼的战略布局，增长天花板正在逐步打开在康复政策利好环境下，继续看好公司未来发展前景，维持增持评级投资财务表现要点:疫情影响严重，收入和利润略低于预期的2021年年报和2022年一季报2021年营收4.3亿元，同比增长13.7%，归母净利润1.78亿元，同比增长23.8%单季度，2021Q4营收1.27亿元，同比增长2.8%，2022Q1营收为人民币0.54亿元，同比下降32.5%单季度净利润方面，2021Q4归母净利润0.70亿元，同比增长21.0%，2022Q1归母净利润0.17亿元，同比下降45.6%2022Q1新冠肺炎疫情对华东地区影响较大，公司营收和利润略低于我们之前的预期增长能力:磁刺激高增长持续，新业务布局有望贡献第二条增长曲线磁刺激高增长持续:公司磁刺激产品自2016年上市以来，通过首推磁电结合概念，获得了市场的广泛认可2021年，公司磁刺激产品收入1.69亿元，同比增长67.59%，营业收入占比39.3%现在已经成功超越电刺激产品，成为公司最大的销售品类从纯存量客户市场空间来看:公司磁刺激产品累计销量已达2600台左右即使按照老客户两次电刺激次数配置一次磁刺激，纯存量客户市场仍有近66%有待转化我们认为，伴随着盆底磁刺激成功纳入《中国盆腔器官脱垂诊疗指南》，以及公司各种磁刺激产品的陆续上市，公司磁刺激产品有望保持持续高增长态势，2021—2024年复合增长率预计在40—50%左右电刺激产品短期承压，1—2年有望逐步打开天花板:公司电刺激产品应用场景主要集中在盆底和产后康复领域2021年受疫情，投放量下降，现有渠道饱和等不利影响，短期收入承压:2021年收入1.28亿，同比下降17.6%我们认为，伴随着公司今年加快布局基层和民营医疗市场，加强销售渠道拓展，逐步向妇科，肛肠，泌尿等科室布局，电刺激产品的应用场景和市场空间有望在1—2年内逐步打开盈利能力:磁刺激产品有望带动毛利率进一步提升2021年公司毛利率提升1.15pct，净利润率提升3.45pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的磁刺激产品占比提升费用率方面，2021年公司费用率为37.9%，同比上升2.46个百分点，主要与R&D费用率大幅上升有关我们预计，伴随着新产品的逐步成熟，R&D费用率有望逐步下降至12%左右此外，伴随着公司磁刺激产品持续高速增长，销售收入占比的提升有望继续带动毛利率和净利润率进一步提升战略布局:一体两翼战略升级，逐步打开增长天花板公司在康复机器人和医美能源两大领域不断加大布局和R&D投入，并逐步取得阶段性进展:康复机器人布局:X—walk康复机器人已于2021年上市销售，X—locom预计于2022年下半年上市销售医用能源布局:塑形磁铁预计2022年下半年上市非医用版，系列射频和皮秒激光产品公司有望成为国内首批拥有三类注册证书的厂商，相关产品有望在2023年陆续推出我们认为，公司已逐步构建以磁刺激产品为主体，康复机器人和医美能量产品为两翼的战略布局，通过构建全面领先的产品矩阵，细分市场将从盆底及产后康复，神经康复，精神康复，战略升级到全康复场景和医美能量源设备，增长天花板正在逐步打开盈利和估值考虑到公司2022Q1受疫情影响，营收和利润略低于我们的预期，我们下调公司2022—2024年EPS至3.29，4.13和5.42元/股2022年4月27日收盘价是2022年PE的15倍参考可比公司的估值和行业地位，具有较高的性价比，维持增持评级它提示了风险股权激励对表观业绩影响的波动性，毛利率下降的风险，新产品销售不及预期的风险，政策事件等

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