报告介绍路宏钢构发布2021年第一季度报告公司22Q1实现营收35.19亿元，同比增长7.03%，归母净利润1.67亿元，同比下降8.26%，扣非净利润0.97亿元，同比下降23.95%经营数据方面，22Q1公司实现钢结构产量70.2万吨，同比增长2.17%表现略低于预期投资要点:22Q1销量承压，营收同比增长7%公司22Q1实现营收35.19亿元/同比+7.03%考虑到22Q1产量较21年同期微增2.2%，吨钢成本较21年同期大幅上升等两个因素，并假设区间内平均吨加工费保持相对稳定，我们推测公司22Q1销量有所下降，可能是疫情防控下物流运输放缓，发货节奏放缓毛利率下降，费用率改善，归母净利润/扣非净利润下降毛利率下降:公司22Q1毛利率为11.46%，同比下降1.55pct，环比下降1.28pct我们分析，一方面公司产能从20年末的320万吨增加到21年末的420万吨，22Q1本期折旧总额较同期增加，另一方面，22Q1销量承压，带动吨成本较同期上升费用率正在改善:22Q1期间费用率为5.88%，同比/环比分别下降0.87pct/0.77pct看拆分:22Q1销售/管理/财务/R&D费用率分别为0.65%/1.75%/1.51%/1.97%，较21Q4分别为—0.18/—0.02/+0.51/—1.18pct，和—0.31/+0.35销售费用率同比，环比下降，公司产能的持续扩张带动企业管理能效稳步提升归母净利润下降/扣非净利润:22Q1公司实现归母净利润1.67亿元/同比—8.26%，扣非净利润0.97亿元/同比—23.95%本期非经常性损益主要由政府补助和资产处置收入构成:本期确认的政府补助收入0.39亿元，比21Q1减少0.31亿元，归母净利润占比由21Q1的38%下降至23%，本期非流动资产处置收入0.54亿元资本支出增加，承接大单能力加强，业绩增长确定性高短期内新签合同额保持稳定增长，预计疫情过后业绩高增长有保障22Q1公司累计新签销售合同60.13亿元，较2021年同期增长14.71%亿元或万吨以上大单增至17个，共计33.9万吨，达到单季度最高值，从中长期来看，公司的生产率优势有望继续巩固预计到2002年底，生产能力将增加到500万吨22Q1资本支出4.57亿元，占21年资本支出总额的28%，保持在较高水平我们分析主要是由于公司锚定22年末年产500万吨产能，稳步推进相关基地项目建设进度凭借精细化成本管理三轴和产能优势，公司大批量订单交付能力有望进一步加强，竞争壁垒将不断构筑盈利与估值在充分考虑公司未来主营业务成本可能发生变化的前提下，我们预计公司2022—2024年实现营业收入272.80，336.52，408.68亿元，同比增长39.79%，23.36%，21.44%，归母净利润14.51，17.84，21.78亿元现在的PE价格是15.0，12.2，10.0倍维持增持评级风险:钢结构装配式建筑渗透率不如预期快，钢材价格波动，固定资产投资增速不及预期

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