财新研究院宏观团队
吴超李明馍
核心观点
受益于稳增长政策，成本压力持续放缓8月份，制造业PMI为49.4%，比上月高0.4个百分点但受高温疫情，房地产需求疲软等因素影响，制造业PMI持续低于临界值，经济回升基础仍需稳固
一是高温和疫情拖累生产，供需指数一平一升一揽子稳增长政策已见成效，但高温，限电，疫情等因素影响了工业生产8月份制造业PMI生产和新订单指数持平上升，呈现生产持平，需求上升的特点从内需看，内外需对总需求的支撑作用增强主要原因是内需中基建和消费需求回暖，但房地产依然低迷，中游装备制造业PMI也在放缓预计伴随着稳增长政策生效，年内内需将逐步复苏，带动制造业PMI回升至50%左右
二是大中小企业分化加剧8月份，大型和中型企业PMI分别上升0.7和0.4个百分点，小型企业PMI下降0.3个百分点，表明大型企业抵御疫情，高温等短期冲击的能力较强，能够受益于稳增长政策，而中小企业面临的困难继续加剧
三8月份PPI预计增长2.6%左右8月份原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升，但仍明显低于临界值，中下游企业高成本压力有所缓解预计8月份PPI环比增速将继续为负，同比增速将延续下行趋势
第四，高温，疫情，房地产市场低迷导致服务业，建筑业PMI下降展望未来，伴随着国内更加精准的防控政策和房地产预期的恢复，服务业PMI将继续在临界值以上，但疫情的蔓延将制约其回升，预计基建投资需求回升将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求低迷的拖累不容忽视
事件:2022年8月，中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.4个百分点，中国非制造业商务活动指数为52.6%，比上月低1.2个百分点，综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降0.8个百分点。
主体
1.高温，疫情，需求不足导致制造业PMI回升乏力，大中小企业分化加剧。
受益于稳增长政策，成本压力持续放缓8月份，制造业PMI为49.4%，比上月高0.4个百分点但受高温疫情，房地产需求疲软等因素影响，制造业PMI持续低于临界值，经济回升基础仍需稳固
大中小企业分化加剧8月份，大型和中型企业PMI分别为50.5%和48.9%，比上月高0.7和0.4个百分点，大型企业升至阈值以上小型企业PMI为47.6%，比上月低0.3个百分点，连续16个月低于临界值无论从绝对值还是环比变化来看，本月PMI数据呈现大型企业>中型企业>小型企业的特征，说明大型企业抵御疫情，高温等短期冲击的能力更强，能够受益于稳增长政策未来政策仍需加大对中小企业的支持力度
预计未来几个月制造业PMI将回升至50%左右一是伴随着疫情防控形势的好转，物流和产业链供应链紧张对工业生产的影响将趋于减弱，但国内疫情仍是零星的，供需两端的恢复必然会反复受到干扰，二是前期一揽子稳定经济政策和8月24日全国常务会议确定的19条连续性政策有望形成合力，加速释放市场需求，尤其是基建投资需求，对工业生产和制造业需求形成一定利好，三是能源供应政策有望稳定制造业生产，缓解中下游成本压力，第四，政策稳定楼市意愿强烈，房地产市场预期和下行趋势有望边际改善
二是高温和疫情拖累生产，供需指数一平一升。
从供给指数看，高温和疫情削弱了需求拉动作用，制造业生产指数趋平8月生产指数为49.8%，延续上月水平，保持在收缩区间主要原因有三:一是高温和疫情在一定程度上拖累了工业生产，二是基建和下游需求的回暖对工业生产有支撑，比如制造业采购量指数回升，三是房地产需求仍在触底，对上下游产业链的带动作用趋于减弱预计伴随着扩大需求政策的有效实施，国内需求的恢复将带动制造业的生产，但房地产需求仍在触底，全球经济停滞的风险将加剧未来房地产和出口需求对生产的支撑或不足，将导致国内工业生产复苏有限
从需求指标来看，基础设施和消费支撑的制造业需求稳步回升8月份，新订单指数为49.2%，比上月高0.7个百分点其中，新出口订单增长0.7个百分点至48.1%，出口需求对国内总需求的拖累减弱内需层面，进口订单增长0.9个百分点至47.8%，内需呈现稳步回升态势分行业来看，由于节日需求的提前释放和各项促消费政策的生效，下游消费品行业需求有所加快，基建需求的释放部分抵消了房地产投资低迷的拖累，上游行业景气收缩程度有望收窄，在全球经济衰退的影响下，与出口密切相关的中游装备制造业和高技术产业的扩张步伐放缓
从供需指标来看，供需缺口继续缩小，未来将低位运行受高温和疫情对生产的短期影响，8月份生产和新订单指数持平上涨制造业生产与新订单指数之差从上月的1.3%降至0.6%，供需正缺口有所收窄预计伴随着扩大需求政策的实施，内需逐步回升将成为经济运行的主要逻辑，未来供需缺口的低位运行状态有望持续
3.预计8月份PPI同比增长2.6%左右，企业进入去库存阶段。
价格指标方面，预计8月份PPI上涨2.6%左右由于全球经济衰退的预期，原油价格持续下跌，但螺纹钢，煤炭等大宗商品价格因基建需求释放和极端天气而放缓8月份，PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，比上月分别上升3.9和4.4个百分点两项价格指数继续处于收缩区间，显示上游原材料价格涨幅继续放缓，中下游企业高成本压力有所缓解原材料购进价格指数在收缩区间回升，表明8月份工业生产者价格指数PPI环比增速继续为负此外，去年同期基数较高，预计8月PPI增长2.6%左右
从库存指数来看，工业企业已经进入去库存阶段8月份，原材料和产成品库存指数分别为48.0%和45.2%，分别比上月高0.1%和低2.8%本月产成品库存大幅下降，原材料库存基本稳定，表明工业企业进入去库存阶段:一是在稳增长预期增强但房地产需求低迷的情况下，上游企业维稳意愿增强，二是由于内需恢复缓慢，加上出口下滑压力加大，中下游企业主动去库存展望未来几个月，国内需求有望逐步复苏，但整体需求依然疲软，工业企业未来很可能进入去库存周期
第四，高温，疫情，房地产市场低迷共同导致非制造业PMI下降。
8月份，非制造业商务活动指数为52.6%，比上月低1.2个百分点。按行业看:
疫情和房地产导致服务业PMI扩张放缓8月份，服务业PMI指数为51.9%，比上月回落0.9个百分点，比2015—2019年同期平均水平低0.9个百分点主要有两个原因:一是疫情和高温对线下活动的干扰，二是房地产下拉效应明显统计局数据显示，房地产，租赁和商务服务业，居民服务业等行业商务活动指数继续处于收缩区间从市场需求和预期来看，服务业新订单和预期业务活动指数分别比上月回落0.3和1.2个百分点，连续两个月回落，也显示出疫情和房地产对服务业的拖累预计伴随着国内更加精准的防控政策和房地产预期的恢复，服务业PMI将继续在临界值以上，但疫情的蔓延将制约其回升
高温和房地产低迷导致建筑业PMI回落8月份，建筑业PMI指数比上月下降2.7个百分点，为56.2%，代表基础设施的土木工程建筑业PMI指数为57.1%，比上月下降1.0个百分点，低于整体降幅，表明房地产对建筑业的拖累有所加剧此外，新订单指数和土木建筑行业商务活动预期指数均回升较多，表明未来基建投资对建筑业的支撑作用将增强展望未来，预计伴随着稳增长政策持续显效，基建需求回升将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求低迷的拖累不容忽视
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