东吴证券

长短期收益率分化的背后

视角

为什么1年期和10年期国债收益率走势分化10年期国债是否具有配置价值:2022年4月1日至5月20日，1年期国债与10年期国债收益率存在显著差异1年期国债收益率下行14.87个基点，10年期国债收益率上行1.57个基点，主要原因是银行间市场流动性充足从4月1日开始，除了4月7日和4月29日DR007在2%以上，其余时间都维持在2%以下市场利率之所以低，与实体经济融资需求疲软有关在疫情防控措施严格，居民消费意愿和能力下降，房企风险事件频发的背景下，货币对信贷传导不畅导致货币市场流动性受到干扰在宽信贷政策背景下，我们认为短期和长期收益率短期都存在上行风险但在引导贷款利率下行的背景下，债券收益率上行空间有限从不同期限的比较来看，10年期国债收益率具有较强的抗跌属性，而不是小幅下行

美国4月销售数据喜忧参半，但5月制造业指数超过市场预期的崩盘此外，多家零售百货相继雷了起来美国经济衰退给市场蒙上阴影了吗美国4月消费者需求表现远不如零售销售数据，费城制造业指数，成屋销售数据等其他多项数据也呈现明显差异此外，沃尔玛，塔吉等零售百货公司的疲软表现震惊了投资者，也给美国消费行业的发展前景蒙上了一层阴影美国经济衰退的风险在不断上升在美国债务方面，过去几个月债券市场的抛售不断侵蚀市场信心，使人们对美联储激进的紧缩政策越来越焦虑周五，10年期美国国债收益率收于2.78%，自5月9日触及3.203%的三年半高点以来，已下跌逾40个基点或许反映了一个更可怕的逻辑，即货币政策紧缩的退出预期和衰退的升温预期，这可能成为美债的走势

行业表现方面，市场表现良好，本周可转债市场表现强势:行业方面，整体来看，申万一级行业指数电气设备涨幅较大，有色次之，医药生物跌幅较大从可转债市场来看，本周多数行业收涨，涨幅明显轻工制造业和电气设备增幅较大，商业贸易增幅较大权益方面，沪深股市在上周震荡调整后表现亮眼受市场情绪和政策影响，周四和周五有近100股涨停行业层面，发电，光伏，煤炭，基本金属，休闲用品等板块涨幅居前，生物医药，医疗板块跌幅居前，受益于新能源产业的快速发展，电池，光伏等新能源概念板块增长强劲

可转债市场策略:上周可转债市场整体涨幅不及正股，转债市场投机情绪上升，部分债券换手率和溢价率较高股市边际改善和条款博弈案例增加导致可转债估值不降反升，大部分可转债的性价比仍然弱于正股建议可转债策略以低估值和安全边际为主重点关注在稳增长政策主线下，建筑，基建等相关行业的可转债投资机会伴随着国内疫情逐渐得到控制，逐步复工复产，考虑汽车零部件和新能源产业链方向，关注行业内低价可转债的中长期配置价值

风险:变种病毒传播超预期，宏观经济增速低于预期，全球再通胀超预期，地缘风险超预期。

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