10月28日，伊利股份（股票代码：600887.SH）举行2022年三季度业绩说明会。作为“亚洲乳业霸主”，伊利股份2022年前三季度销售规模和效益保持稳定增长，实现营业收入938.6亿元，同增10.4%；实现归母净利润80.6亿元，在去年同期较高基数基础上实现1.47％的增长。

“公司全年内生净利率不下滑的目标不变，”伊利股份董事会秘书邱向敏在业绩说明会上表示，“随着四季度渠道为春节旺季备货，动销反馈良好，收入增速有望达到两位数以上的增长，全年利润率将有所提升。”

核心产品稳居行业榜首，奶粉及奶制品开启新增长极

伊利股份旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶、健康饮品、奶酪等产品系列，是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。2022年前三季度，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮分别实现营业收入641.02亿元、187.28亿元、92亿元。

公司传统优势品类的基本盘稳固，保持着绝对的市场领导地位。尼尔森零研数据显示，2022年前三季度，伊利液态奶规模和市场份额均稳居行业第一。其中，伊利纯牛奶、金典有机均实现双位数增长，明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类第一品牌，安慕希市场份额继续扩大。冷饮以绝对优势保持销量榜第一，并取得32.4%的高速增长。

“基本盘”稳健向好发展的同时，奶粉及奶酪业务作为公司第二增长曲线，增长动能强劲。2022年前三季度，公司奶粉及奶制品营收同比增长60.5%，迎来加速度。尼尔森零研数据显示，伊利婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉稳居细分市场第一，奶酪同比增长高达30%以上。

在奶粉业务层面，通过产品研发、配方升级、品牌营销和渠道拓展等多维度的竞争力，实现了内生增速行业第一。投资者关系部总经理赵琳表示，公司有机奶粉塞纳牧，悠滋小羊等品类实现了50%以上的增长，儿童奶粉更是翻倍以上的增长。

伊利股份并未止步于目前奶粉市场中的地位。今年3月，伊利全面要约收购“羊奶粉龙头”澳优乳业，促成奶粉品线“牛羊并举”战略优势，加速抢占奶粉市场份额，“全球奶粉第一”指日可待。

奶酪在各类乳制品中增速遥遥领先，伊利股份在该领域同样增长迅速。面对庞大的市场潜力，伊利股份快速切入高速增长的奶酪赛道，仅用了三年时间就已经跃居行业市场份额第二，剑指细分市场第一。

费用阶段性增加，期待四季度旺季放量提升净利

尽管面临外部宏观环境挑战，伊利股份并没有参与价格战，始终坚持稳定价盘、优化库存，保障渠道生态良性发展，足见公司作为乳业龙头的稳健和定力。伊利股份表示，公司坚持强化品牌优势带动销量提升，保持健康可持续发展的稳定增长。

得益于公司主动控制较为理性的促销政策以及销售结构，2022年前三季度，伊利股份整体的毛利率为32.79%，同比提升了1.4个百分点，表现出了非常强的运营管理能力。

对于投资者关心的费用阶段性增加问题，伊利股份表示，报告期内公司销售费用率18.75%，同比提升约3.3%，但剔除澳优并表的影响，销售费用率同比提升2%，主要系三季度综艺费用集中投放等原因造成，从长期来看有助于公司打造品牌壁垒。。

整体来看，市场环境波动不改伊利竞争优势，伊利股份表示，虽然公司在三季度面临一定的挑战，进入四季度经销商逐步开始旺季囤货，增长情况良好，后期向好趋势确定性较高。

投资者关系部总经理赵琳在业绩说明会上透露，目前来看，公司八九月份的常温液奶已经实现了同比增长，9月份的份额是环比提升了0.7个百分点。在常温液奶一个比较好的增长势头之外，公司在奶粉奶酪等业务依旧保持着比较快的一个成长，四季度收入端有望加速放量，销量及毛利齐升或将推高净利润。

站在全球乳业五强、“后千亿时代”的新起点上，伊利股份锚定2025年挺进“全球乳业三强”的中期目标及2030年实现“全球乳业第一”的长期战略目标，奋楫扬帆。伊利股份董事会秘书邱向敏表示，虽然外部环境仍存在很多不确定性，伊利将持续提升核心竞争力，坚定“2025年实现9-10%净利润率”目标继续前行。

估值底部或已现，长期价值凸显

上市26年来，伊利股份一直以良好的经营业绩领跑行业，兼具稳健增长的“价值股”和“成长股”特性，使其成为市场公认的白马股。公司营业收入从1996年的3.55亿元增长至2021年的1105.95亿元，增长约312倍；归母净利润从1996年的0.33亿元增长至2021年的87.05亿元，增长约264倍。

伊利股份“稳”的基础更加坚实，“进”的态势持续增强，呈现高质量发展态势。在疫情等不确定因素下，伊利仍能保持千亿体量基础上的稳健增长，显示了龙头企业抵抗风险的经营韧性，而在宏观环境改善后，伊利凭借着产品、奶源、渠道、品牌等综合实力，有望迎来快速反弹。

申万宏源研报指出，当前时点公司估值经过连续回调已经位于十年较低水平，考虑70%以上分红率，估值具备安全边际。

尽管今年疫情下乳制品行业承压，伊利股份的领先优势仍在扩大，中长期的成长空间和逻辑不变。收入端，公司液奶将继续受益乳制品渗透率的提升和渠道网络优势，奶粉内生稳健增长且收购澳优实现强强联合，奶酪等新品类逐步发力。成本和格局方面，原奶价格稳中有降，竞争态势趋于缓和，盈利能力提升趋势明确。随着疫情形势趋缓，伊利的业绩增长也将重回快速增长轨道。（CIS）

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