日前，在中小板被否的北京嘉曼服饰股份有限公司在创业板通过了发审委会议审核。

招股书显示，嘉曼服饰是一家高端童装运营企业，业务范围涵盖童装的R&D及设计，品牌运营与推广，直销，加盟销售等核心业务环节公司采用自有品牌，授权品牌，国际零售代理品牌的多品牌运营模式旗下运营品牌包括自有品牌水海，飞丝路汀，授权运营品牌后布施，哈吉斯以及EMPORIO ARMANI，HUGO BOSS，KENZO KIDS等国际代理品牌

品牌授权仍然是询问的重点。

招股书显示，2019—2021年，嘉曼服饰营业收入分别为8.97亿元，10.43亿元和12.14亿元，同比增速分别为23.01%，16.39%和16.38%，净利润分别为0.89亿元，1.19亿元，1.95亿元，同比增长率分别为28.16%，32.80%，63.83%报告期内，嘉曼服饰业绩快速增长

值得注意的是，嘉曼服饰虽然拥有多个知名品牌，但自有品牌的销售收入和毛利占比在逐年下降，授权品牌的销售收入和毛利占比反而在逐步上升。

报告期内，嘉曼服饰授权品牌销售收入分别为5.07亿元，5.49亿元，6.91亿元，占主营业务收入的56.53%，60.29%，64.68%，实现毛利分别为2.82亿元，3.07亿元，4.05亿元，占主营业务总毛利的62.04%。

同期，加曼服饰自有品牌销售收入分别为2.52亿元，2.51亿元和2.75亿元，占主营业务收入的28.1%，27.53%和25.74%，实现毛利分别为1.02亿元，0.94亿元和1.12亿元，分别占主营业务总毛利的22.42%和22.74%。

从毛利率来看，加曼服饰授权品牌的毛利率及其变化趋势好于自有品牌报告期内，加曼服饰授权品牌毛利率分别为55.6%，55.96%和58.59%，自有品牌毛利率分别为40.41%，37.51%和40.73%

事实上，2017年嘉曼服饰自有品牌毛利率高达50.96%，但2018年和2019年连续下滑，分别降至46.32%和40.31%对此，嘉曼服饰解释称，2017年公司将自有品牌水宝宝的定位由中高端调整为中端，产品吊牌价格持续降低同时，公司为提高自有品牌销量，扩大市场份额，加大线下直销和电商直销的折扣力度，导致自有品牌产品销售价格持续下降，从而使得2018年和2019年自有品牌产品毛利率快速下降2020年，受疫情影响，嘉曼服饰自有品牌再次加大折扣力度，导致其毛利率进一步下滑至37.51%2021年，在自有品牌产品价格上调的情况下，自有品牌毛利率的下滑得到缓解，达到40.73%

虽然嘉曼服饰在2019年重新建立了自有童装品牌飞丝路汀，但报告期内，自有品牌销售收入占比持续下降，创立于1995年的水孩儿产品定位由中高端下调至2017年的中端，毛利率持续下降这些都充分说明嘉曼服饰自有品牌的核心竞争力在减弱

虽然授权品牌运营使得嘉曼服饰有着不错的经营业绩，但其背后隐藏的经营风险也不容小觑。

嘉曼服饰持有哈士奇童装和哈吉斯童装两个授权品牌，但并不拥有这两个品牌在中国的商标所有权其中，哈士奇品牌由品牌持有人王二林户外用品有限公司授权给天大华业，天大华业再将哈士奇童装品牌授权给公司，哈吉斯童装由品牌持有人LF CORP直接授权给公司

2013年8月和2015年6月，公司获得了哈士奇和哈吉斯在中国大陆的授权经营资格截止目前，Hush布施童装第二次授权期即将到期2022年1月，嘉曼服饰全资子公司天津嘉实与天大华业签订了新的授权协议，授权期限为2023年1月1日至2027年12月31日哈吉斯童装第二次授权期限截止日期为2025年12月31日

因此，如果哈士奇品牌所有者撤销对天达华业的授权，或者天达华业与LF CORP及公司发生纠纷，或者授权期限届满后授权方与公司无法续签授权，将对公司经营业绩产生不利影响，从而影响公司经营的稳定性。

此外，根据与许可方的相关协议，公司每年需向许可方支付品牌使用费报告期内，嘉曼服饰品牌特许权使用费分别为825.21万元，1347.03万元和1345.58万元，占各期利润总额的比例分别为7.00%，8.51%和5.21%曼服饰还表示，预计伴随着授权品牌业务的扩大，品牌使用费的金额和比例将会增加

这意味着，虽然公司和许可方在许可协议中明确了品牌使用费的收取方式和计算方法，但哈斯基和哈吉斯未来的许可协议可能会调整品牌使用费的收取方式和/或计算方法因此，如果品牌使用费价格上涨，也将对公司经营业绩产生不利影响

正是由于上述不确定性，授权品牌的持续性和稳定性成为监管的重点在三轮审计询问和审议会中，嘉曼服饰授权品牌的合作稳定性被多次询问，但其回复似乎并未完全打消疑虑4月20日的注册阶段问询也提出，发行人应结合童装行业主要品牌授权模式，说明发行人与虎步仕品牌授权方北京天达华业商贸有限公司签订的独家授权协议是否符合行业惯例同时补充说明双方授权协议续签的进展情况，发行人能否持续稳定获得哈斯基的独家授权

补血必要性不足。

初步申请，嘉曼服饰拟募集资金5.21亿元，用于营销体系建设，电子商务运营中心建设，企业管理信息化，补充流动资金四个项目其中，补充流动资金加上营销体系建设和电子商务运营中心建设项目中的基本流动资金合计2.56亿元，占募集资金总额的49%从这点来看，嘉曼服饰似乎是缺钱的

但事实并非如此。

招股书显示，2019年至2021年各期末，嘉曼服饰的货币资金分别为1.31亿元，1.11亿元和0.70亿元，分别占总资产的16.42%，10.59%和5.69%，交易性金融资产余额分别为1.78亿元，3.72亿元和5.45亿元，分别占总资产的22.28%，35.38%和44.57%可以看出，嘉曼服饰的货币资金和交易性金融资产总规模及其在总资产中的占比在逐年上升到2021年，货币资金和交易性金融资产总规模达到6.14亿元，占总资产的50.26%即使剔除限制部分，货币资金和交易性金融资产总规模仍超过5亿元

同时，2019年至2021年各期末，嘉曼服饰无长期或短期借款，公司无还款压力。

嘉曼服饰采用轻资产战略模式，不直接从事产品生产，资金投入少2019—2021年末，嘉曼服饰固定资产账面价值分别为5143.53万元，4817.83万元，4644.03万元，占总资产的比例分别为6.42%，4.59%，3.8%

另一方面，公司产品销售采取线上线下销售，直销，加盟等多渠道，全覆盖的销售模式线上销售占比逐年提升，销售回款时间短，现金流充足2019—2021年，加曼服装经营活动产生的现金流量净额分别为1.34亿元，1.94亿元和2.05亿元2020年和2021年，嘉曼服饰连续两年进行现金分红，金额分别为1539万元和1012.5万元

综上所述，报告期内，嘉曼服饰的经营活动不仅带来了充足的经营活动现金净流入，账面上货币资金和理财产品的无限使用量也持续增加，2021年末达到5亿元以上在这种情况下，嘉曼服饰需募集2.56亿元补充流动资金，因此嘉曼服饰募集资金的必要性存疑

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