国海证券发布研究报告称，首予北方导航买入评级，预计21—23年归母净利润分别为2.11/2.88/3.82亿元，对应EPS分别为0.14/0.19/0.26元，对应当前股价PE分别为65/47/36倍。

事件:公司发布2021年半年度业绩报告，期内营业收入15.34亿元，同比增长118.12%，归母净利润0.82亿元，同比增长598.03%，扣非净利润0.75亿元，同比增长505.44%。

国海证券主要观点如下:

营收保持高增长态势，毛利率轻微下滑。

报告期内，公司军民两用产品营业收入增长较快，Q1，Q2单季度营收同比增长129.52%，113.88%，保持高增长态势分部来看，公司军品分部实现收入14.57亿，同比增长121.31%，占主营业务比重96.12%，毛利率下滑2.24pct至24.36%，民品分部实现收入0.59亿，同比增长75.09%，占主营业务比重3.88%，毛利率下滑0.72pct至—12.4%因此公司整体毛利率下滑2.06pct至23.80%

提质增效全面推进，净利率提升明显。

报告期内，公司强化成本费用控制，实现降本成效同比提升，上半年期间费用率15.05%，同比大幅下降10.59pct其中，管理费用率同比下降8.34pct至12.37%，销售费用率同比下降1.78pct至2.90%，由于本期存款利息收入较上期增加以及利息费用较上期减少，财务费用率下降0.48pct至—0.23%综合以上因素，公司净利率同比转负为正，提升至7.03%，盈利能力明显增强

多项指标提升或预示高景气度持续，公司进入发展快车道。

公司积极统筹下半年科研生产任务，紧前排产，期末存货达9.62亿，较期初增长57.15%其中，原材料2.93亿，较期初增长59.70%，在产品5.71亿，较期初大幅增长103.35%子公司衡阳光电重点型号项目陆续定型订货，为公司后续发展提供新动力同时，从关联交易情况来看，公司上半年向中国兵器工业集团系统内单位销售商品和提供劳务合计10.96亿，同比大幅增长149.0%，从其采购商品和接受劳务合计5.82亿，同比增长147.29%多项指标提升或预示行业高景气度持续，公司进入发展快车道

风险提示:订单波动的风险，智能化生产线建设不及预期的风险，盈利不及预期的风险，系统性风险。

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