招商证券发布研究报告称，维持维维高辛的强烈推荐—A评级SH)

事件:公司发布2021年中期报告报告期内实现营业收入37.5亿元，同比增长39.4%，归母净利润4.8亿元，同比增长126.7%，非净利润4.6亿元，同比增长159.4%，二季度营业收入20.5亿元，同比增长36.1%，环比增长20.8%，归母净利润3.5亿元，同比增长115.6%，环比增长172.1%

此外，公司公告拟发行股份收购万伟集团控制的PVB膜企业100%股权，拟通过作价向万伟集团发行股份募集配套资金，预计不超过2亿元。

招商证券的要点如下:

PVA涨价和产业链整合提振了业绩。

2021年上半年，公司主营产品PVA收入为11.1亿元，同比增长9.5%，毛利率为36.1%，同比增长20.6%，平均售价为1.34万元/吨，同比增长41.1%，销量为8.3万吨，同比下降22.4%，水泥及熟料收入4.7亿元，同比增长12.7%，毛利率35.4%，同比下降8.3%，销售价格总体保持稳定聚乙烯醇核心原料醋酸乙烯采购价格为9709元/吨，同比上涨99%公司内蒙古基地具有电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇产业链整合优势，大幅提升了利润水平

PVA供需格局持续改善，价格中枢有望上升。

目前PVA市场价格为16650元/吨，同比上涨71.6%，2021年以来累计上涨38.8%PVA行业经过多年洗牌，生产企业从十几家下降到目前只有五家，龙头企业的市场控制力增强公司聚乙烯醇国内产能已占30%以上，行业领先地位稳定未来几年行业基本无新增产能，传统下游需求稳步增长PVA在可降解塑料领域的应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续改善

广泛加强产业链整合，重视聚乙烯醇光学薄膜和偏光片的体积。

公司继续向PVA产业链下游延伸，计划收购万伟龙盛100%股权目标公司主要生产建筑和汽车级PVB薄膜收购后，公司将成为中国唯一覆盖PVA—PVB树脂—PVB中间膜全产业链的企业，业务协同效应显著公司现有PVA光学膜产能为500万m2/年，并在稳步提升新建700万m2/年高端PVA光学膜预计明年上半年投产，700万m2/年偏光片预计2021年下半年完工PVA光学膜和偏光片进口替代空间大，有望提升公司业绩和估值空间

风险提示:产品价格下降，新项目建设不及预期，产品量不及预期。

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