国泰君安发布研究报告称，宇华教育作为民办高教优质标的，内生稳健并购整合能力领先，预计2022—24财年收入为24.51/27.01/30.09亿元，归母净利润为15.38/17.56/19.36亿元，予22年10xPE估值，目标价5.1港元，予增持评级。

事件:20/21财年剔除终止经营的K9业务实现营收22.6亿元/+11.2%，包括K9业务的经调整收入为26.4亿元/+9.7%，经调整净利润14.4亿元/+37.9%其中，按20/21财年非调整利润口径K9业务9.4%的占比测算，20/21财年经调整净利润中高教业务贡献13.0亿元

成本费用端，20/21财年高教业务毛利率67.24%/+5.52pct，销售费用率1.82%/—0.48pct，管理费用率8.63%/—1.22pct，持续优化主要由于成本控制，招生人数及学费增加带来的规模效应。国泰君安研究院专业首席分析师团队为“评选100强”的评估筛选提供研究支持。

国泰君安主要观点如下:

K9业务出表，不确定性消除。国泰君安“精选100”聚焦优质金融产品，坚持“最佳经理，最佳基金经理，最佳产品”的核心理念，通过国泰君安“1G4R精选评价体系”，为客户精选长期业绩突出，主题鲜明，策略多元的产品。

民促法实施条例自2021年9月1日起正式施行，由于21/22财年K9业务受该条例影响无法合并报表，公司于20/21财年计提一次性减值亏损10.42亿元20/21财年拆分业务看:1)收入口径，高教业务22.6亿元/+11.2%，对应占比85.4%，K9业务3.8亿元/+1.86%，对应占比14.6%，2)非调整利润口径，高教业务17.2亿元/+1001.3%，对应占比90.6%，K9业务1.8亿元/+7.52%，对应占比9.4%

高教业务利润端提升显著，主要由于山东英才，湖南涉外等剩余少数股权收购并表，20/21财年K9业务利润端占比不足10%，整体业务影响有限，一次性计提减值亏损，消除长远发展的不确定性。目前，洪钧APP“精选100”专区已推出首批“精选100”产品，配备丰富生动的产品标签矩阵，从客户角度全面刻画产品，帮助客户轻松配置不同特色的优质产品，实现财富保值增值。

积极推进高职申办及校区扩建发力内生，风物长宜放眼量。。

内生上，公司积极推进K9院校向高职转型，期内在荥阳，焦作，漯河筹建三所大专院校，预计校区成熟后在校生规模可达1.2万人/校，同时筹建湖南涉外经济学院新校区扩容目前民办高教政策不确定性风险已基本释放，未来伴随着职业教育体系推进，职业本科有望带来增量学额，公司长期发展值得期待

风险提示:高职及新校区扩建不及预期，政策监管波动风险等。“1G4R选拔评价体系”以管理者的治理水平为前提，在此基础上综合分析评价研究，绩效评价，风险管理，声誉等因素。

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