研究结论:

马棕基本面偏紧，供应问题或将得到改善，2021年度降雨充足，为2022年度新作种植奠定良好基础，为阻碍复产的关键所在劳工缺口有望得到弥补。

美国大豆丰产已成定局，关注美豆新季作物，目前增面积的预期较强，对新年度美豆存高产预期，有一定的利空预期。据央视新闻报道，世卫组织欧洲区域办事处主任汉斯·克鲁格20日接受媒体采访时表示，根据目前欧洲的新冠疫情发展态势，若不采取紧急防疫举措，到明年3月，欧洲或将有50万人死于新冠肺炎。

2021/22年度巴西大豆基本播种完成，目前正经历着拉尼娜带来的极端天气的影响，但目前的干燥还未对南美作物生长带来太大问题，仍存有变数。

油菜籽生长期内受到了持续干旱的天气影响，加拿大优先保证本国压榨，大幅减少菜籽出口源头过低的产量，而低产的影响将带来供应的绝对紧张

总结:目前处于多空博弈阶段，但基本面在向宽松转变的过程中，且预期利空影响较大，或将结束两年牛市，棕榈油领跌。

一，行情回顾

2021年棕油领涨油脂市场，油脂整体延续2020年牛市行情，其主要原因分为以下几点1．由于全球疫情影响导致马来西亚劳工短缺，产量同比2020年有所下降，劳工恢复速度偏慢2．印度降税增加进口，棕油供需环境较好，库存持续偏紧3．加拿大干旱持续造成菜籽超预期减产，且国内菜系库存偏紧，拉动油价上行豆油为三大油脂内最弱的，21年美豆丰产，豆油供应压力增大，且南美丰产预期，预估数值1.44亿吨创记录但油脂在价格高位下，受市场情绪影响波动加剧

第一季度:1月由于南美降雨较好，天气炒作预期落空，回吐此前天气利多炒作的影响但阶段性供需错配推动国内油脂在节后高开持续上涨至3月中旬

第二季度:不利天气和生物燃料需求的增长加剧国际豆油市场供应紧张美国生柴掺混用量占比的增加使美豆05合约一度出现极端上涨行情，传导国内油粕均受美豆成本抬升推动上涨至5月中旬初且发改委商务部等多部门发声严控大宗商品过度投机炒作，但伴随着马棕产量的增加，以及南美大豆之中上市，国内的宏观政策调控，导致油价有所回落

第三季度:在北美干旱预期强化，USDA报告利多，东南亚疫情反复，印度征税调整等利多刺激下，油脂再度上涨后续8月棕榈油季节性增产且出口偏低，价格出现部分回调

第四季度:供需基本面成为四季度主要影响因素，价格持续上涨，但伴随着北半球大豆，菜籽，葵籽进入收获季且国内颁布价格法，针对黑色板块强势调控，豆油抛储传言下，国内油脂此阶段波动也异常剧烈，自高位震荡回落同时受新冠肺炎病毒变异以及原油下跌影响，市场恐慌情绪较重，马来外籍劳工迟早恢复预期增强，油脂开始进入多空博弈阶段，国内外油脂盘面出现大幅回调

二，全球棕榈油供求分析

棕榈油是全球第一大贸易油脂，受劳工短缺及极端气象灾害的影响，2019年，2020年全球棕榈油产量没有增加，其中印尼呈现增产，马来西亚减产USDA公布的最新数据显示，2021/2022年度全球棕榈油产量预期为7653.8万吨，环比提高367.2万吨，增幅为5.04%，主要是印尼和马来西亚分别增加100万吨和184.6万吨同时，全球棕榈油消费量预期为7485万吨，较上年度提高156.5万吨，增幅为2.14%另外马来西亚油棕树种植面积很难再大幅增加，印尼面积增速也放缓，叠加树龄结构老龄树占比增高，且新树翻种计划拖延，全球棕榈油产量增速疲软，后续需要逐步完成新树翻种或才能看到新的增产活力

图1:全球棕榈油供需平衡表

图2:全球棕榈油产量

图3:全球棕榈油出口

图4:全球棕榈油工业消费

图5:全球棕榈油期末库存

三，马来西亚棕榈油供求分析

马来西亚虽然是第二大棕榈油主产国，但数据相对透明，期货交易活跃，具有定价权，棕榈果的产出也是具有一定季节性的，2021年度除了自然产量下降之外，受拉尼娜影响，东南亚多雨，减少收割作业时间，也导致产量下降可以看到2021年度减产周期的产量比2017年，2018年等正常年份的产量要低很多，但比2015，2016，2019，2020等受灾年份的产量要高，尤其是对比同受拉尼娜多雨影响的2020年，2021年减产幅度稍显不及预期，盘面也因此失去了创新高的动力，而呈现筑顶回落但2021年度降雨充足，为2022年度新作种植奠定良好基础据研究表明，降雨量对鲜果串单产具有一定滞后性，即前6—10月的降雨量影响当期单产从2021年的降雨情况来看，前10个月每月的降雨量基本处于十年均值以上，且月度累积量也处于近四年最高位并且市场已开始显现出马棕2022年增产的预期，USDA报告中马棕2021/22产量数据为1970万吨，油世界则预计马来会增产100—110万吨UOB认为劳工短缺非短期内就能解决的问题，保守估计预计2022年增产50—70万吨，预计在2022年第二季度末左右开始累库目前看来，马来复产预期强烈，但还需持续关注，后期能否复产亦是后期关注重点另外多重干扰因素有望改善马来当地疫情已经有多改善，每日新增数量已从2.5万的高位下落至五千，且全马有近4/5已完成疫苗接种，这也将有利于种植园的正常运作另一方面，作为阻碍复产的关键所在劳工缺口也有望得到弥补马来西亚政府2021年12月10日宣布，当日举行的内阁会议同意所有已获准领域重新向外籍劳工开放2020年和2021年受到疫情影响，劳工短缺的问题影响到了棕榈果的采摘，影响到了棕油的产量关注2022年劳工入境是否顺利以及带来产量的回升力度

图6:马来西亚棕榈油产量

图7:马来西亚棕榈油出口

图8:马来西亚棕榈油库存

图9:马来西亚棕榈油消费

四，印度尼西亚棕榈油供求分析

印尼棕榈油产量增速放缓，面积扩张速度放缓，根据USDA已发布的数据来看，印尼产量受疫情影响较小，2019/2020年印尼产量4250万吨，2020/2—21年印尼产量4350万吨，2021/2022年印尼产量4450万吨另外，GAPKI最新的年度预估，2021年全年毛棕榈油产量预计达4660万吨，较2020年降0.9%需求端生柴政策执行力度很大，国内消费也处于较高水平，在新冠疫情期间，生柴生产完成度也很高目前执行B30掺混标准，后续将继续向B40推进为补贴生柴生产亏损，印尼制定了超高的出口征税征收标准，印尼自6月底下Levy收至175美元/吨维持至今，普通毛棕榈油征税连降两月至8月最低位83美元/吨，因此8月出口较为有利而马棕出口税率一直维持在8%，但8月后，出口参考价一路攀升，主要因为因产能问题影响，马棕供应趋紧，产地挺价底气更足印尼生物燃料掺混任务还将上调，可能后续会提升Levy以补贴行业目前看来，印尼出口优势削弱，国际进口重心落在马来在出口征税调整的同时对马来的出口市场占比有节奏性影响2021年四季度印尼洪水多发，产量不佳，暂不会对棕榈油价格形成明显拖累

图10:印尼棕榈油供需平衡表

五，棕榈油主要进口国供求分析

全球最大三个主要棕榈油进口国为中国，印度，欧盟目前国内来讲，油脂库存整体处于偏紧态势，截止2021年12月31日国内植物油总库存149万吨，棕榈油库存46万吨，处于历史偏低水平从马棕进口利润情况来看，7月之后，国内进口利润窗口持续期较短，倒挂情况是常态而目前需求方面，正值消费淡季，加之豆棕价差问题，棕榈油基本已压缩至刚需状态，但国内库存紧缺，考虑22年马棕增产概率较大，国内或按季节性规律进行累库印度方面，从征税政策上看，印度还将对植物油有一定进口需求，6月底宣布开放精炼进口限制至2021年年底，且已接连四次下调各大植物油进口税率，最新税率结构一直生效至2022年3月底，从棕榈油出口征税情况来讲，进口重心还是以马棕为主但截止2021年10月，全年进口植物油约1107万吨，其中进口食用油1072万吨，通过印度食用油月度累积量可以明显看出2021年食用油进口量偏低，目前棕榈油相比豆油，葵油已经失去比价能力，且税率上也不占优势，棕榈油后期部分进口份额会被豆油，葵油取代欧盟方面，欧盟进口棕榈油主要用于生物柴油，目前国际原油走势面临走弱，OPEC宣布增产，1月开始供应预计将超过需求，再加上抛储，目前利空多于利多，因此短期在需求方面偏弱

图11:棕榈油主要进口国欧盟

图12:棕榈油主要进口国中国

图13:棕榈油主要进口国印度

图14:棕榈油库存

六，全球大豆供求分析

大豆因其优良的育种科技以及广泛的下游消费，已经成为全球最大的油籽品种不论是从种植面积还是产量上看，都远超其他油籽全球大豆产量呈现逐年增加态势，但受到面积和极端气象影响，2016年之后产量增速有所放缓，2020年美豆低库消比导致价格大涨，由于大豆价格暴涨，种植利润大增，激发各国农民种植积极性，全球大豆种植面积创历史纪录，其主要产区美国，巴西和阿根廷大豆产量均呈增长态势2021/22年度大豆产量创新高，USDA预计2021/22年全球大豆产量达到3.82亿吨的创纪录水平，全球需求平稳增长情况下，2021/22年全球大豆库存重建至1.02亿吨，增幅4%终端需求来看，全球大豆压榨量稳步增加，2018年中国爆发非洲猪瘟期间，全球大豆压榨量也没有出现下降，仅增速稍放缓，目前国内已从非洲猪瘟疫情中恢复过来，饲料需求增加，全球大豆压榨量大幅增加目前全球产需基本处在平衡状态，全球大豆库存在2018年创出高点，2019年明显回落，近几年库存在1亿吨附近徘徊整体来看，全球大豆产量虽仍处于上升通道，但受种植利润及极端天气影响，产量存在增速不稳定问题，需求端基本保持稳定增长状态，巴西大豆提供更多供应端增量，其产量稳定性将明显影响全球大豆供需平衡状态发展方向

图15:全球大豆供需平衡表

据USDA数据，2021/22年美豆为丰产年，种植面积恢复至8720万英亩，同比增加4.6%，单产51.2蒲/英亩，总产量或可达到1.2亿吨，同比增长近5%，基本与历史最高记录2018/19年持平美国大豆丰产已成定局，需求能否完成USDA的年度预估将影响年度库消比变化具体分项来看，美国大豆11月压榨量高于预期，从压榨利润角度考虑，12月美国大豆压榨量预期仍较高，美豆10月，11月出口均较好，12月有放缓迹象，预期下降总需求完成度虽低于2020年同期，但与2018年之前进度差不多，年度目标是有完成的希望的，特别是在2022年美豆油生柴需求增加的政策预期上所以USDA下调需求目标的可能性不大，即美豆库消比继续上调的可能性不大，2021年度美豆供需状态的利空风险不大

市场已经开始关注美豆新季作物，2022/23年度美豆播种面积将成为2022年2月份之后的重点关注点，目前增面积的预期较强，对新年度美豆存高产预期，有一定的利空预期。。

图16:美豆月度压榨量

图17:美豆月度出口量

图18:美豆月度压库存

图19:美豆月度压榨+出口完成度

近十年巴西大豆产量处于高速增长状态，主要原因是出口需求的急速增加，此前中美贸易关系恶化给巴西大豆带来了明显的结构性出口增量，现在巴西已成为全球第一大大豆生产国及第一大大豆出口贸易国。

目前2021/22年度巴西大豆基本播种完成，目前正经历着拉尼娜带来的极端天气的影响进入11月以后，以阿根廷为主的南美洲南部产区出现了大面积的干旱，包括巴西南部主产区南同样受到影响但目前的干燥还未对南美作物生长带来太大问题从市场分析来看，2021/22年巴西大豆丰产几率较大，目前USDA仍对新作巴西产量预期维持在1.44亿吨的创纪录水平受巴西大豆天气炒作影响，近期美豆价格也出现明显上涨，但炒作仅是一方面，后续还需要对天气对产量的影响跟进后期南美天气变化是国际大豆行情的关键，需时刻关注

图20:巴西大豆供需平衡表

七，全球菜籽供求分析

全球菜籽产量进入滞涨期，菜籽出口贸易情况受当年度菜籽产量影响，压榨量基本稳定，近三年库存都处于下降状态产量难增的基础上，菜籽系产品成为高价品种，需求量与价格来博弈平衡加拿大菜籽产量也进入滞涨期，近四年逐年回落

21年加拿大油菜籽的单产大幅下降，油菜籽在生长期内受到了持续干旱的天气影响根据加拿大农业部11月报告的数据，2021/22年度加拿大油菜籽的产量将下降到1278万吨，上一年度为1948万吨，同比降幅34.4%2021/22年度加拿大油菜籽的总供应量预估为1470万吨，为2008/09年度以来的最低水平，2020/21年度加拿大油菜籽的供应量为2300万吨，5年均值为2310万吨加拿大优先保证本国压榨，大幅减少菜籽出口，受此影响，2021/22年度加拿大油菜籽的出口量和压榨量预计将降至550万吨和850万吨，20年出口量和压榨量分别为1053万吨和1041万吨2021/22年度加拿大油菜籽的期末库存预计将降至50万吨左右无论如何，源头都是过低的产量，而低产的影响将带来供应的绝对紧张

图21:全球菜籽供需平衡表

八，行情展望

从目前市场情况来看，全球油脂油料基本面依旧偏紧，但处于向宽松转变的过程中2022年马棕油复产的预期一致性很强若马棕入预期一般成功复产，预计2022年油脂将结束两年的牛市行情，正式进入下行通道，若劳工问题得到改善，产地在1—2月减产季内出现反季节性增产，棕榈油或将带领其他油脂快速下跌，这期间豆棕价差也将得到修复豆类方面供应已经逐步转向宽松，盘面含南美天气升水，若南美产量无重大变故，大概率依旧丰产，豆油将于2—3月进入累库阶段，后续需关注巴西豆产量情况

九，交易策略

交易逻辑:劳工问题解决，马棕产能恢复，棕榈油将领跌油脂且二三季度豆油进入季节性去库，同时处马棕增产季内，棕榈油基本面相比更弱可考虑豆粽差价回归

交易策略:

大越期货 王明伟

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