报告要点
春节前:伴随着供给降幅逐步收缩，钢材库存累积将逐渐加速，现货将承压小幅下行以匹配冬储合意价格。
正月十五之后到3月上旬:考验终端需求恢复进度对复产的承接能力年后的钢材库存去化将出现放缓，钢价可能承压
3月中旬之后的旺季:上半年的旺季仍可期待，短期预期驱动减弱后，需等待旺季现实需求好转的指引。其次是存量供应这块。2021年存量供应水平是不高的，考虑到2021年新增产能以及淘汰落后产能，产能基数还是有增加的，但由于能耗双控和煤炭紧张的影响，尿素整体供应水平是偏低的，截至2021年10月的尿素产量供应增速为-0.74%，累计平均开机率为68.42%，稍低于2020年的同期。如下图所示:。
摘要:
钢企复产推进迟缓，粗钢产量低位运行全国减产目标完成后，由于地域完成情况的不均衡性，整体复产进度推进严重不及预期，粗钢供给维持低位运行从调研情况来看，2022年1月，南方长流程钢企将逐步复产，但一方面华北2+26城区域进入采暖季限产第二阶段，限产将会趋严，另一方面临近春节，电炉生产面临季节性减量，预计电炉减产及华北限产将对冲南方长流程钢企复产，1月粗钢产量回升空间较为有限
风险因素:地产端需求释放不及预期，复产进度超预期，地产赶工以及基建发力超预期，政策性限产加码
一，粗钢铁元素月度供需平衡一览
图1:粗钢铁元素供需平衡一览
二，供给:钢企复产推进迟缓，粗钢产量低位运行
据统计局数据，2021年1—11月，全国累积粗钢产量94636亿吨，累积同比减量2545万吨，累计降幅2.6%，基本上完成了全年压减粗钢产量的目标，如果分区域来看，华北地区省份已经超额完成任务，南方部分省份12月仍需继续推进减产其中11月当月粗钢产量6931万吨，同比减量1943万吨，降幅高达22%1—11月累积铁水产量79623万吨，同比减量1667万吨，累计降幅2.1%，11月当月铁水产量6173万吨，同比减量1028万吨，降幅14.3%由粗钢和铁水产量估算的废钢添加量累计1.88亿吨，累计减量1000万吨，累计降幅5%，11月当月废钢添加量1021万吨，同比减量1021万吨，降幅50%，这主要是由于在政策性减产过程中钢企倾向于优先减少易于调节的废钢用量，同时也与废钢价格远高于铁水价格，废钢性价比降低有关
从样本数据来看，2021年12月粗钢和铁水产量环比11月有小幅下降，全国减产目标完成后，由于地域完成情况的不均衡性，以及华北的大气污染管控等地区性限产扰动不断，同时南方部分钢企有观望情绪，整体复产进度推进严重不及预期，粗钢供给维持低位运行从调研情况来看，2022年1月，南方长流程钢企将逐步复产，但一方面华北2+26城区域进入采暖季限产第二阶段，限产将会趋严，另一方面临近春节，电炉生产面临季节性减量，长流程钢企为准备复产补库，提高了废钢收购价，电炉钢利润受到明显挤压低利润，资源紧张，春节停产等因素将导致电炉钢产量大幅回落，预计电炉减产及华北限产将对冲南方长流程钢企复产，1月粗钢产量回升空间较为有限
图2:日均生铁产量季节性
图3:日均粗钢产量季节性
图4:分品种供给样本数据一览
图5:2022年复产进度预估
图6:短流程废钢日耗量
图7:废钢相对铁水性价比较低
三，需求:地产政策底已现，粗钢表需降幅收窄
经测算，2021年1—11月粗钢表观消费累积同比降幅4.9%，其中11月单月降幅27.7%从五大品种样本数据来看，全年5大材表需累积同比降幅2.7%，12月同比降幅13%，相较于10—11月降幅明显收窄，其中长材降幅从28%大幅收窄至15%，而板材表需降幅仅收窄1个百分点，这地产端需求变动弹性更大有关
需求端的核心问题仍在于地产端2016—2020年，房企以高周转模式运转为主，即拿地—开工达到预售标准—预售回款—拿地，这一经营模式导致后端施工进度放缓，前端开工对地产端用钢需求有着较高的代表性，因此这一时期用新开工滚动数据与螺纹表观消费进行拟合有着较高的相关性但伴随着前期的高期房销售进入到交付期，叠加三道红线之后，房企前端拿地，开发意愿下降，将有限的资金用于后端赶施工交付，降杠杆率，存量项目的赶工逐渐成为地产用钢需求的基本盘，存量项目施工进度也主导着建材需求的强度站在当前时间节点来看，地产存量施工面积非常高，构成了赶工的条件，同时竣工交付的高峰期尚未结束，房企降杠杆的动力犹存，构成了赶工的内在动力，因此，前期制约地产端用钢需求释放的主要是赶工的能力——资金
图8:粗钢表观消费预估
图9:螺纹表观消费降幅收窄
图10:五大品种表观消费
图11:地产端数据一览
图14:建筑工程投资增速回升
图15:竣工面积显著回升
四，展望:短期承压运行，等待旺季现实需求指引
我们划分为三个时间阶段对供需情况进行总结和前瞻式展望:
春节前:从前述供需两端情况来看，春节前整体复产速度预计相对偏缓，但短期现货价格过高一定程度上抑制了冬储需求，叠加季节性降温及疫情扰动再起，淡季中需求逐步趋弱预计伴随着供给降幅逐步收缩，钢材库存累积将逐渐加速，现货将承压小幅下行以匹配冬储合意价格
正月十五之后到3月上旬:处于节后城市援建者逐步返城复工的阶段，从往年经验来看，节后需求恢复到正常水平一般需要5—7周左右的时间2021年与往年的区别在于供给端，3月15之后华北2+26城面临采暖季结束之后出现相对集中的复产且近期生态环境部也表态冬奥会期间华北企业不会大规模停产，引发市场对于华北一季度限产实际执行力度放松或提前复产的担忧预计2月下旬到3月中旬将开始考验终端需求恢复进度对复产的承接能力年后的钢材库存去化将出现放缓，钢价可能承压
3月中旬之后的旺季:我们倾向于在二季度终端需求将出现边际修复，一是信用企稳的正向作用预计在3—4月开始逐步体现，二是基于过去几年高周转时期的欠账，地产存量施工面积较高构成赶工条件，期房赶交付叠加三道红线之后的去杠杆压力催生较强的赶工意愿，伴随着银行贷款，自筹资金以及预售监管制度的放松，资金情况即施工的能力也在逐渐恢复，考虑到住建部政策要求要防止交付逾期，上半年施工段的赶工可能重新加快，三是2021年四季度以来基建项目审批加速，叠加上半年财政前置，基建端需求也会有逐步释放因此从目前来看上半年的旺季仍可期待，短期预期驱动减弱后，需等待旺季现实需求好转的指引
风险因素:地产端需求释放不及预期，复产进度超预期，地产赶工以及基建发力超预期，政策性限产加码
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