事件:公司披露年报和一季报，2021年实现营业收入/归属于母公司净利润/扣除非归属于母公司净利润110.595/87.05/79.44亿元，同比增长+14.15%/+22.98%/+19.90%其中，Q4的营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为255.88/7.61/3.97亿元，同比上升+10.70%/—27.82%/—51.49%22Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润310.47/35.19/32.90亿元，同比增长+13.47%/+24.32%/+25.18%引领行业发展和收入持续增长2021年产品方面，液态奶同比增长+11.5%，其中销量/单价/结构升级分别贡献6.7%/2.7%/2.2%常温下，金典有机奶增长41.5%，舒化奶同比增长近30%新的AMX无糖系列和Ammuxi的新口味都很出色低温下，鲜奶增长250%，是行业增速的14倍酸奶不断创新，如推出高端产品线蛋白时光和宫廷奶酪系列而奶粉和乳制品同比占比+25.8%，销量/结构升级/单价贡献分别为11.1%/12.7%/2%公司婴幼儿配方奶粉增速位居市场第一，市场份额增长1.4个百分点，位居行业第二，成人奶粉保持市场第一BC奶酪双轮驱动，增长率达到150%以上推出常温芝士棒，厚芝士等新产品，通过强大的渠道实现快速渗透冷饮产品同比占比+16.3%，销量/结构/单价分别贡献9.7%/4.6%/2.0%，实现国内外高增长建成的印尼冰淇淋工厂进一步加强了公司在东南亚市场的布局22Q1液态奶/奶粉和奶制品/冷饮分别增长7.0%/35.3%/35.5%公司持续创新，优化产品结构，完善全渠道精细化管理，积极开拓海外市场，收入有望继续两位数增长创新+优化业务结构，盈利能力稳步提升2021年毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别为30.5%/17.5%/3.8%/7.9%，与上年同期相比分别为+0.5/+0.04/—0.2/+0.6pct其中，21Q4的毛利率/销售费用率/管理费率/净利率为34.1%/24.5%/6.0%/3.0%，分别为+1.4/+3.5/—1.6 PCT同比，这主要是由于公司在冬奥会期间增加了支出21Q4+22Q1归母净利润增速达到10%22Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/净利润率分别为34.3%/18.1%/3.3%/11.3%，分别为—3.3/—3.4/—1.0/+1.0pct，如果会计准则变更的影响降低，毛利率可能同比上升展望未来，伴随着公司继续加快奶源开发步伐，提高创新能力，增加高毛利业务比重，盈利能力有望保持稳步提升投资建议:预计公司2022年，2023年，2024年EPS分别为1.67，1.98，2.32，6个月目标价45.54元，对应2023年23x PE风险:原奶价格波动超预期，行业竞争加剧，食品安全问题

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